“未来面对的，将是新世界、新秩序、新财富，我们应该在剧烈的变化中去寻找答案。”

  所以接下来的时间里，我想陪你一起，在这些浮现出来的轮廓里去寻找新的线索和答案。

  SKP，是北京最有名的奢侈品商场，平时只有爱马仕、香奈儿这种店门口能排长队。

  但今年2月14号情人节那天，我路过SKP，发现整个商场门口排起了长长的队伍。你要知道，那天北京零下，风刮在脸上像刀子一样。可一长排穿着LV，挎着香奈儿的土豪贵妇们，就那么瑟瑟发抖地在寒风里等着被“叫号”。叫号干什么？不是买包，而是——买黄金。

  因为人太多，商场不得不“限流”，一批一批放人进去。每个人限时30分钟，还规定只能买5件。有人告诉我，那天创下了SKP的排队纪录——6个小时。

  因为黄金暴涨，2025年初至9月底就涨了43%，很多跟黄金挂钩的产品，都是鸡犬升天：就像SKP里那家“老铺黄金”，去年6月份的时候才在港股上市，现在股票在市场上买卖的金额已经690多，涨了10倍。

  哈耶克也早就说过：价格，就是信息本身。因为价格的波动，是无数人的判断、认知，被压缩在一个数字里。

  黄金涨43%，不是例外，白银也涨了55%，比特币涨了18%。欧洲股市多年萎靡，你们猜今年啥状况？（截至9月底）

  美元指数从110.18到最低96.22，跌了10%不止。有人开玩笑说，2025年美元一鲸落，全球资产价格“万物生”。

  美元资产保持强势已经很有一段时间，上半年从数据上看，美国经济没有出太大的问题。

  很多人认为，4月2号，特朗普宣布对全球征关税是个拐点。就是在这天之后，全球资金有很强的冲动要离开美元市场。

  那一周前后，我身边很多人，不是在买黄金，就是买欧元、买日元、买比特币——总之，就是一切跟美元形成“对冲”的东西。

  看上去美国每年进口大于出口，从全世界买东西，让其他几个国家赚了钱，自己吃亏了，承受巨大的贸易逆差。

  但别的国家赚到美元后，会干什么？会拿回去买美债、买美股——有个数据很有意思，2024年，持有美国国债的前5名，包括中国和日本，基本上就是对美国贸易顺差的前5名。

  所以，贸易逆差像美国给全世界发货币：贸易逆差减少，就是货币发行减少。那其他几个国家能用来买美元资产的钱，也就少了。

  这是市场关于关税战的第一个顾虑：表面上的减少逆差，实际上相当于动了美元的发动机。

  不仅如此，特朗普还希望让美元贬值，这样美国商品就更便宜，出口更多，贸易逆差变小。

  但这里又出现矛盾了——现在各国的央行、各大金融机构，手里都拿着巨量的美债，一旦觉得美元有长期贬值的可能性，就非常有可能跑路，引起巨大震荡。

  怎么锁？将各国持有的短期美债置换为超长期的百年债券。简单说，就是要让人用3%的利率借钱给我100年。

  问题是投资的人也不傻啊。美元贬值，我的资产在缩水；然后你还要我接受更长的锁定期——

  这哪儿是优惠啊？分明是变相赖账。任何正常的国家和机构，没有人会心甘情愿地去干这个傻事。

  另一个筹码就是安全保障。比如跟欧洲就是威胁要退出北约，跟日韩就威胁说，不再提供安全保障。

  在特朗普眼里，这事儿没啥，卖房子一样，我漫天要价，你落地还价，达成交易就行。

  因为战后建立的美元体系背后，有一整套制度性秩序：联合国、北约、WTO……这些框架都是美国主导的。美国作为全球领导者，提供安全、提供市场、提供制度框架，承担起“全球公共品”的责任——

  过去几年，特朗普威胁要退群、加税，已经是动摇这个基石，但大家心里多少存着疑虑：“他是否说说而已？是不是讨价还价的手法？”

  直到4月2日这一天，这种疑虑一下子被坐实。那一刻，就像是一次集体性的心理爆发，相当于对美元制度的信心，被撕开了一道口子。

  而2025年的4月2号，就像海底爆发了一场地震，冰山没有被整个震垮，但在边缘出现了裂缝和松动，比特币、黄金、稳定币，一块块浮上来，成了资金被迫寻找的新落脚点——我把这叫做“资金的岛链化配置”。

  “岛链化”这个词，是我在2022年的“共潮生”里面提出来的。当时是在俄乌冲突之后，我能清晰看到，全球一体化的“平坦大市场”瓦解了，世界不再是一个无缝的整体，而是逐渐分裂成几个大岛。大岛之间虽然是相互独立的，但它们依然会通过贸易、资金、技术、人力，维持着千丝万缕的链状关系——这就是“岛链化”。

  岛链化的格局下，资金配置的逻辑开始从“集中在美元这个锚点”变成了“找美元之外的锚点”。

  黄金就是最大锚点之一。2022年前，在资金世界里，黄金主要扮演的是一个“危机锚点”的角色——抗通胀，防风险。

  一直到那年2月份，俄乌战争爆发，美国直接冻结俄罗斯3000亿美元的外汇存底——那一幕真的是直击灵魂。因为在那之前，美元是“世界的美元”。国家之间即便交恶，在政治层面撕破脸，也不会动用货币体系。比如说，即使在冷战时期，美国也不曾冻结过苏联的美元储备。

  但那天，大家忽的发现，原来美元不是“中立的公共品”，它一旦被“武器化”之后，任何国家，任何个人的财富，是可能瞬间化为乌有的。

  于是，从2022年开始，各国央行的购金需求飙升了五倍，从2022年到2024年，金价上涨了43%（截至9月底）。从这个意义上讲，资金岛链化配置早在2022年就已经启动。黄金是第一个锚点。

  到了2025年，这一趋势被推向了极致。资金的焦虑被进一步放大，一个锚点已经不够。资金急切地要去寻找更多锚点。

  所以我们正真看到，比特币、稳定币也一同暴涨，资金在岛链化的制度裂缝里，被迫去找各种新的锚点。

  所以，很多人会问：岛链化配置是不是就是多元化配置？它当然有多元化的含义，但更深一层的是：地理政治学，正在成为资金配置中最重要的变量。所以，对任何资产，在收益逻辑之外必须加一条：政治风险过滤器。

  有时候真的会觉得，这样一个世界和人生一样，是由千万个碎片慢慢拼出来的。2022年，我第一次做“共潮生”，只是隐约看见那个“岛链化”的格局，三年过去，新世界的轮廓已经慢慢浮现，新的秩序也在混沌中慢慢形成——

  今年我们正真看到：岛链化，不单单是地理政治学的格局，更是金融市场的新逻辑。未来的资产配置，不再是单纯的收益比较，而是制度裂缝里的选择。

  “中国出了一个比美国更牛的大模型”，“训练成本只有OpenAI的1/340，中国AI弯道超车”。

  当时大家情绪都很高，市场反馈也很强烈——美国AI股大跌，中国和AI沾边的股票一夜暴涨。短短几天之内，DeepSeek就被放大成了一个全民故事，因为它象征着突破，也象征着未来。

  但冷静下来想想：它能立刻给产业带来多少现金流？能马上转化成利润吗？能彻底改写行业格局吗？恐怕没那么快。

  当这个故事不断被传播、放大，逐渐变成市场的共同语言，它就会推动资金流向，甚至有可能改变现实。

  就像我们刚才讲的资金的“岛链化配置”，它本身也是叙事。虽然它未必已经完全落地，但它正在重塑市场的预期和资金流向。

  去年我写了一本书，叫《钱从哪里来6：叙事之年》，就是因为意识到，当下是叙事格外盛行的时期。

  第一个原因，不确定性太高，政治上，特朗普完全没有办法预测——美国原来是全球政治里最稳定的力量，现在这个“稳定器”没了。

  再加上俄乌战争、中东冲突，这几年地理政治学的不确定性是冷战结束以来未有过的。

  科技上更不用说了。AI的突破让人既兴奋又焦虑——它会不会真的把人的饭碗抢走？我苦读几年，会不会最后被一行代码替代？可能会，但也没人敢打包票。

  用文绉绉的话来说，现在就是一个——“新的现实在发生，但未来高度不确定”的时期，这样一个时间段最容易相信，也只能相信故事。

  我还记得2017年短视频刚刚兴起的时候，在一档节目里，著名主持人马东说——

  原来世界上是5%的人识字，去传递信息，现在是95%的人都拿到了一只麦克风，每个人的声音都能被放大。当时这句话让我特别震撼。因为它意味着，我们熟悉的那个信息秩序已经被瓦解了。

  20年前，我们的信息是自上而下的单向灌输；而今天，信息是网状扩散：微信群、公众号、短视频，任何人都可能在几小时内制造一场“信息瀑布”。

  很多人应该还记得，几年前马斯克在X平台上随手发一张狗狗照片，狗狗币两天暴涨500%；去年黄仁勋在一次公开访谈上的态度不够坚定，结果当天英伟达市值就蒸发了1万亿人民币——

  说到这里，有人会问：那我要莫轻信叙事呢？老实说，我也没法给你一个简单的“是”或“否”的答案。

  我只能说，叙事，本身就是这个时代最重要的现象。而长期资金市场，是放大这个现象的天然场所。

  因为长期资金市场有一个特别的机制：一个故事一旦推高了价格，价格又会反过来强化这一个故事。故事和价格互相喂养，最后就会把人彻底卷进去。

  AI是叙事：因为它有真的部分，大模型能力的突破、英伟达的算力爆发、新一代智能体的出现……

  但也有虚的部分，比如大模型落地到产业还有多久？要花多少成本，才能把这些技术变成可持续的商业模式？

  但叙事的力量，就在于它能在“真实的突破”上，填满“无限的想象”，然后塑造资金的流向——

  今年的长期资金市场几乎所有核心涨点都是AI。美国领跑的是“七巨头”和费城半导体指数。

  中国市场是最爱讲故事的。而且，咱们几千年的文化里，总有一种“王侯将相”的情结，连长期资金市场也同样喜欢给股票加个“王”的称号，放大故事——“（贵州茅台）茅王”、“（宁德时代）宁王”、“（寒武纪）寒王”。

  每个“股王”都代表了当时最重要的时代叙事，也对应着长期资金市场上最大的造富浪潮：

  你仔细琢磨，这几句话很耐人寻味。因为在上一次互联网浪潮时，巴菲特的态度非常明确：

  我只要不挣钱，就坚决不买——苹果虽然在2008年出来，但是他一直到2014年左右才买。

  这次相同的是，他依然没买，还在等商业模式落地；但不同的是，他承认技术拐点可能随时到来。换句话说，在AI叙事上，泡沫和现实之间，可能只差一个盈利的拐点。

  这种急切的心态在A股市场尤其明显：科创50指数，现在的估值比半年前翻了一倍。

  我们拆过数据，发现这轮A股上涨几乎全部来自“叙事”的贡献，真正的盈利贡献很少。换句话说，这波A股上涨，投资者买的不是当下的利润，而是“我相信你未来会有利润”。

  纳斯达克今年虽然涨得很猛，但它的估值水平——市盈率，反而从去年的47倍降到现在的43倍。

  什么意思？就是股价涨得很快，但利润涨得更快，估值被利润“压”了下来。这说明，和A股不同，美股科技股的上涨背后，是真有盈利在托底。

  我觉得，A股估值也是当下中国长期资金市场的写照：叙事的力量还在，但现实的检验也在逼近。

  当然，很多人会说，市场永远是先讲故事再等现实，但叙事终究要回归现实，估值最终要由业绩来验证。

  这也提醒我们：当我们被故事卷进去的时候，最好也要留一点耐心，等一等现实的检验。

  所以，正确的问题也许不是“要莫轻信叙事”，而是“你要怎样在叙事里寻找自我的位置”。

  但资金的流向永远只是表层现象，资金的背后一定是产业格局的变化，所以接下来，我们把镜头对准中国产业，看看他们是怎么在微观层面实现了一场史无前例的产业重置。

  在创新药领域，有一个很重要的指标叫License-out，也就是“对外授权”。简单来说，就是一家药企把自己研发的新药，授权给跨国药企在海外开发、生产和销售。这个指标很能说明一国创新药的国际竞争力。

  今年5月，辉瑞公司宣布花60.5亿美金，也就是430亿人民币，引进一家中国小药企抗癌新药的海外独家研发/商业化权益。这刷新了中国创新药授权单笔交易的纪录。

  这不是特例。2025年上半年，中国创新药的License-out总金额已经接近660亿美元，十年前这一个数字还是零。

  2024年，中国获批的创新药占全球38%，美国占40%；10年前，这组数字是4%和54%。

  辉瑞董事长艾伯乐甚至说：“美国政府和国会整天想着如何不让技术泄露给中国，但现在其实已经反过来了。”

  这件事的戏剧性在于：就在大家对中国创新药行业已经几乎不抱希望的时候，它突然发生了巨大的反转。

  就像今年AI领域的DeepSeek突然跑出来，直接颠覆了大家原有的认知。

  一个产业原本被认为边缘弱小、大家不抱期待，突然有一天却冲进主流，把所有人的预期彻底翻转、重置。

  AI，原来大家认为中国和美国有十年的代差，但DeepSeek R1突然闯进全球第一梯队，重置了市场认知；

  游戏，原来以为中国只能做代工和手游，如今《原神》、《黑神话：悟空》原创爆款横扫全球，腾讯更是超越索尼和微软，成为全世界营收最高的游戏公司；

  智能硬件，外界印象长期停留在“便宜、代工、不智能”上，但影石、拓竹、云鲸这些新锐公司，却以全景相机，3D打印机和扫拖机器人在欧美市场上，或是颠覆像GoPro这种传统品牌，或是拿到欧美科技媒体大满贯奖，再或者是凭借一己之力拉高行业标准。

  这些行业的共同点是：在没人看好的时候，中国企业突然交出了一份让所有人重新估值的答卷。

  这种转折，不只让外界惊讶，其实连我们自己很多人也还没完全反应过来。因为“世界工厂、低端加工”的印象，实在太根深蒂固了。

  你看它里面装的是什么，就能看出这一个国家的产业体系，以及它在全球价值链上的位置。

  打开2004年的集装箱，我们会看到，里面大多是玩具、毛绒公仔、纺织服装，还有一些附加值不算太高的机电产品。那时候，中国被称作“世界工厂”，靠的就是劳动力便宜、产能庞大。

  2014年，集装箱已经比十年前大了三倍——中国慢慢的变成了世界第一大货物出口国。但如果打开看，里面的东西并没发生根本改变：最多的仍然是纺织、服装、家具这些劳动密集型产品，以及组装好的手机、电脑。

  但正是这种持续增长的庞大的“量”，为后来的质变提供了土壤。产业升级的拐点，正在规模的持续扩张中酝酿。

  2024年，集装箱又大了一半。更重要的是，箱子里面装的东西有了结构性的变化：

  除了常规的服装、玩具、手机、电脑之外，还出现了很多新的品类：半导体器件、集成电路、汽车、电池、船舶。

  还有和这一些产品相关的很多高精尖材料和零部件：逆变器、PCB、光模块、钛材……

  这些东西我们普通人可能叫不上名字，但它们其实代表着中国产业体系的那些底层的变化。

  你看，从2004到2014年，三个集装箱里，就是中国产业体系这20年的变化：

  前两个集装箱里，装的是世界工厂的影子；第三个集装箱里，装的是全球价值链的跃迁和卡位。

  比如光伏行业，隆基、天合光能这样的企业，光伏板已经铺满全世界，就像我们能看到的巨大的树冠，枝繁叶茂。

  但树干下面，其实还有一个庞大而错综复杂的“根系”：多晶硅、光伏玻璃、PET膜、逆变器……

  同样的，芯片是树干，上面支持着手机、数据中心、航空航天、脑机接口、机器人等几乎所有智能行业，但在芯片的设计、制造、封装测试之下，更深层的根系，依靠稀土、硅片、光模块这些产业在支撑。

  还有新能源车，如果整车是树冠，电池、电驱是树干，它们底下还有正负极、隔膜、电解液、稀土磁材，这是更深层次的根系。

  更有意思的地方在于，我们听到的这些陌生名词：稀土、光刻胶、硅片、正负极材料、电解液、多晶硅、PET膜……

  90%以上的磷酸铁锂电池，70%以上的多晶硅，50%以上的光模块，都来自中国；

  中国也是唯一拥有稀土产业全元素、全链条的国家，掌握了40%的稀土储量，三分之二以上的专利和70%的产量，以及90%以上的磁土精炼和磁体生产。

  所以，严格说，不是“中国产业”卡位成功，是一大批中国企业在全球价值链上卡住了关键节点。

  很多人以为它只是苹果的代工厂，但实际上，它已经成功卡位到云计算、AI算力、新能源车等多个赛道。像英伟达的AI算力中心里就有大量立讯的身影：成千上万颗GPU要高速互联，必须依赖高速背板、光模块、电连接和散热系统，而这些正是立讯的核心产品。谷歌、亚马逊的数据中心也一样，大量使用立讯的高速背板和电连接。

  “精密制造”这词听着很抽象，但你想，一个手机巴掌大，可里面要装进上万个零部件，所有零件、线束、模组都得要严丝合缝才行，任何哪怕一丁丁点误差都会导致良率下降，成本上升。

  立讯自己研发的模具，能做到1微米的加工精度，大概就是一根头发丝的六十分之一。在这样的精度下，才能把连接器、声学模组，这些看似不起眼的小零件，批量化地生产出来。

  而且难的不仅是“做得出来”，更难的是长期、大规模、低良率损耗地做得出来。这就是怎么回事全世界内，能在这一领域形成壁垒的企业少之又少。

  这也是为什么我们说，现在的立讯，和我们想象中的“代工厂”不一样，它已经成功“卡位全球科学技术硬件生产网络”。

  研发、零部件生产、组装、销售......都被拆解，然后逐渐形成了一张庞大的全球生产网络。

  中国很幸运，恰好在这一段时间节点切进网络。从最底层的代工、加工，逐渐在全球生产网络里面占位。

  这，就是天时，没有这波全球化，就没有这次全球生产网络的构建与升级，也没有今天中国的“超级供应链”。

  像光伏行业里，过去十多年，单晶硅片的厚度每年只减薄几微米，电池工艺效率每年提升0.3-0.5个百分点。

  这些“小数点改进”积累，导致光伏度电成本在十年里下降了80%以上，这触发全球能源版图的重构。

  结果就是，试错成本被摊薄，产业迭代速度加快。这些就是诺奖得主布莱恩·阿瑟所说的“组合进化”，也是中国最典型的“累进式创新”。

  它靠的不是天才的灵光一闪，而是成千上万工程师日复一日的改进，再加上中国特有的规模化并行试错，一点点迭代，最后叠成系统性的突破。

  这种“累进式创造新兴事物的能力”，正是中国企业逐渐在全球价值链的关键环节上卡位成功最重要的原因。

  立讯精密的王来春、阳光电源的曹仁贤、蓝思科技的周群飞、汇川技术的朱明兴……

  就是他们非常善于把自己的经验和积累不断沿着上下游去迁移，把经验和工艺延展到新的环节——就像在孤岛之间不断架桥，原本分散的环节被一条条连接起来，慢慢变成一整片的陆地，最后沟通成本降低，协同效率升高。

  但卡位，远不是中国企业的终点。我相信，下一波百亿、千亿级的中国企业，会“涌现”出来。

  它不是单一技术的突破，而是当产业、市场、工程师，应用生态一起累积到某些特定的程度，突然触发了一种全新的系统性能力。就像水到100度会突然变成蒸汽。

  我今年看到一张特别有意思的图，里面列了一长串企业名字：大疆、拓竹科技、正浩创新、库犸动力、丰疆智能、禾启智能......

  行业五花八门，从无人机、便携储能，到3D打印机、机器人。但它们有一个共同点：就是全部来自“大疆系”——大疆背景的创始人和产品方法论。

  当根系已经足够厚、产业链支撑足够牢固，就会在某个时刻，突然从不同方向冒出一串新物种。

  除了刚才说的“大疆系”创始人外，还有影石的刘靖康、Plaud AI的许高、xTool的王建军……他们也有一些共同的特征：85后、技术宅、品牌控、有审美。

  更重要的是，他们生来就把自己当全球玩家。从第一天起，他们就没想过“做便宜的代工货”，而是直指顶尖产品，要做高溢价的世界级品牌。

  阳光电源、立讯精密、汇川技术、宁德时代、歌尔股份、均胜电子，上一代企业，像榕树的根系：沉在地下，不炫，但牢牢卡住了产业链的关键节点，托起了整棵树。

  影石创新、拓竹科技、Plaud AI、宇树科技、远景科技、徕芬电子、安克创新，新一代企业家，更心有猛虎，一开始就对准全球市场，做品牌、追高溢价，直接和GoPro、戴森、波士顿动力等这些老的巨头掰手腕。

  所以，“涌现”不是偶然的现象。就像榕树的根系，纵横交错在地下，深深扎下去，当力量积累到某些特定的程度，就会在地面上长出新的树冠枝芽。

  但一个有意思的现象是，不管是“老的根系”企业，还是“新的树冠”企业，这一些企业有个共同特征，全球化。

  立讯精密，海外营收占比超过80%；影石创新，出货量里七成都来自海外；这说明什么？真正面向未来的中国企业，需要全球市场。

  当时的逻辑很简单。就是想去验证：是不是海外业务占比高的公司，股价表现真的更好？

  另一方面，海外业务的毛利率，往往比国内要高。而且，这些出海企业，已不再是过去那种低端代工，而是在做高的附加价值的产品和服务，在海外市场有更强的定价能力和盈利能力。

  所以我们今年在“出海30”指数的基础上，又重新做了《中国企业出海指数》。

  2024年，出海TOP100的整体收益率是32.65%，比其他主板股票高出整整10个百分点。

  今年，在对等关税宣布之后，4月8号到9月底，出海TOP100上涨了47.85%，比其他股票高出23个百分点。

  除了“出海溢价”的投资价值外，更触动的是我们在做这个指数的过程中，发生的“不熟悉”的事情。

  一开始翻指数成分股名单的时候，我们得知有很多陌生名字——安道麦、冠捷科技、渤海租赁、阿特斯——都是平常生活中不太熟悉的。

  当时很震动，原来在我们的视野之外，还有这么多“隐形冠军”默默地在海外市场耕耘。

  我们对那些“树冠”的明星企业投注了巨大的热情，但其实出海的价值，更深藏在“干系”和“根系”的企业里——它们或许不那么知名，却在细致划分领域里做到全球领先，成为全世界不能离开的节点。

  第一，专注。它们往往深耕在某个细分赛道里做到极致，即使在国内名气不大，却在全球市场是隐形冠军。

  第二，国际化。很多企业海外收入占比超过70%，甚至80%，这在某种程度上预示着他们真正融入了全球产业链，具备了与国际巨头正面竞争的能力。

  第三，高的附加价值。它们早已不只是代工，而是有自己的技术壁垒、品牌价值，甚至在某些领域具备标准制定权。

  比如在精密制造领域，立讯精密、歌尔股份、均胜电子是英伟达、苹果、特斯拉等国际巨头的核心供应商；

  在新材料领域，华友钴业、新和成掌握了关键技术，全球市场占有率排名前列——这一些企业可能不为普通消费者所知，但它们在各自的领域里，已经实现了真正意义上的“全球卡位”。

  过去几年，中国出口特别强，2021—2024年，我国出口金额年化增长17.32%。

  这是好事，但它也有另一面：出口太强，有时候反而会被视作“威胁”，被指责冲击其他几个国家产业，引发摩擦。

  今年，中美摩擦进一步升级。4月特朗普政府宣布对等关税后，贝森特直言：“中国的经济体系由制造业出口驱动增长，将继续与贸易伙伴造成更严重的失衡。”这句话点出了症结：出口既是中国参与全球化的最大优势，也是最敏感的风险点。

  所以，今天中国企业一定快速反应，不能只停留在“产品出海”，而要迈向“产能出海”：不仅把货卖出去，还要把部分生产环节、研发基地、供应链节点真正“搬出去”。宁德时代在德国、匈牙利建厂，立讯精密在越南扩产，都是这个趋势。

  通过“走出去”，中国企业不只是全球供应链的供货方，而是真正扎下了更深的根，成为全世界生产网络的一部分。

  这样一来，即便贸易壁垒加厚，我们也不是单纯“被动被卡”的一方，而能在更多地方落子布局，形成纵深防御。

  未来的竞争，不再是“一个国家 vs 另一个国家”，而更像是“一个跨国生产网络 vs 另一个跨国生产网络”。

  所以，出海，不只是“把货卖出去”。它更是中国企业在岛链化格局下开启的新一次的全球价值链卡位战。

  2、2025年前9个月，港股IPO融资总额超过1500亿港元，坐上了全球IPO融资头把交椅。其中，海外基石投资者的认购金额接近30%。同比增速超过100%。

  1、即使在地理政治学紧张的背景下，全球资本对优质的中国企业非常渴望，而且这种渴望，在2025年变得更迫切；

  国际投资有个基本规律，叫“同根同源”原则，也就是资金更愿意投向政治距离相近、文化制度相似的地方。

  它不是生产制造的节点，也不是技术研发的节点，而是“金融”和“规则”的接口。

  比如，很多中国企业的对外投资，往往是通过香港的平台公司来完成的。腾讯投资Spotify、贝壳、BOSS直聘，都是利用在香港注册的企业操作的。比亚迪收购捷普新加坡，也同样是通过香港子公司完成的。

  很明显，香港已经不仅是融资的地方，而是中国企业出海战略布局中的一个关键节点。

  从中国企业全球价值链卡位到出海布局这个研究的过程中，我们越来越意识到：

  如果不把这些分散的信息、企业案例和金融数据系统化梳理，就特别难看到中国企业整体出海的格局和趋势。所以今天，我想向大家介绍一个重要的研究成果——

  我们香帅团队联合林雪萍老师、吴靖老师，将共同推出《2025中国企业出海指数报告》。

  吴靖老师是香港中文大学商学院终身教授，香港中文大学亚洲供应链与物流研究所(AISCL)副所长。他最擅长运用大数据和人工智能技术、去量化、扫描和解析全球供应链的图谱。

  林雪萍老师是全球产业创新与供应链研究专家，现任北京联讯动力咨询公司总经理，同时担任上海交通大学中国质量发展研究院客座研究员。他最擅长田野调研，是中国制造业的实战派专家。他的著作《供应链攻防战》，《大出海》都给我很多启发。

  这份报告，是我们三个团队过去一年深度合作的结晶。我们都深深感到，今天的出海早已不再是单纯的产品输出，而是中国企业在全球生产网络中寻找关键节点、实现战略布局的过程。

  所以，我们大家都希望，这份报告未来能为投资者、企业家，以及所有关心中国产业未来的人，提供一个全新的观察视角，我们也更希望这份报告，成为一张“中国企业全球卡位的新地图”——

  这份报告将在2025年11月7日正式对外发布，那天我们三个团队会一起做一场直播，聊聊这个报告的诞生，也讲讲我们眼里“中国企业出海竞争力”到底来自哪里？

  一次是在广州开会，住一个五星级酒店，房价已经从原来的2000到了1400。一进房间，就觉得有股淡淡的，说是“霉味”不确切，但就是“长久空置”的气味，我去拉窗帘，灰尘簌簌而下，很明显，房间利用率不高，有点疏于打理了。

  过了一周，正好去金山岭的阿那亚，跟张维迎老师做个对谈——金山岭阿那亚是一个山谷腹地的度假社区，离北京开车两个半小时，除了一小段古长城，没什么名胜古迹。就是很阿那亚风格的民宿，音乐厅，咖啡书屋，文化活动。这么偏远的一个地方，也不是假期，酒店居然满房，我们团队订了套民宿，3000多一晚，实话说真不便宜对吧？司机跟我说，他现在每个周末都跑这条线，来回好几趟。

  我当时突然想起上周在广州的情景，心里微微一动，脑子里就出现今年共潮生的主题，“重置”——重新设置。

  第一反应是，在“消费很弱”的大背景下，好像我们的生活方式，正在发生某种“系统重启”。

  其实，仔细想想，过去两年的消费市场上，慢慢的变多这种“一面是海水，一面是火焰”的割裂感。

  大概经过是这样的。一个95后的消费板块基金经理，他的工位在社会化媒体上火了。为什么？因为他的桌子堆满了五颜六色的潮玩、手办，旁边基金经理的工位啥样子呢？研报，咖啡杯，整洁朴素。

  他的持仓和他的工位保持了高度一致：第一大重仓股是泡泡玛特，另外的重仓股包括珠宝品牌潮宏基、网红化妆品牌毛戈平、出海新贵安克创新。在这个小哥接手之前呢，这只基金重仓的是贵州茅台、山西汾酒、还有温氏股份，不是白酒股就是猪肉股——之前的都是老登股，之后的都是小登股。

  今年投资市场上，白酒、家电、调味品、中药这些传统消费白马被调笑为“老登”。

  数据很明显：茅台、海天味业、伊利、片仔癀、格力，老登股普遍下跌。泡泡玛特、老铺黄金、潮宏基、古茗，小登股涨势喜人，很多价格翻了一倍不止。

  这五个消费行业的有突出贡献的公司市值加起来也就是3524亿，只有泡泡玛特的86%。

  很多从业者感叹，能卖出价格的只有“情绪价值”。所以，几乎所有商家都在绞尽脑汁地想着怎么给自己的产品/服务附加上“情绪价值”。

  但是，到底什么是情绪价值？不同的人群，在不同场景下，会有不一样的情绪价值吗？情绪怎么定义？价值怎么衡量？更重要的是，“情绪价值”是最终的原因吗？为什么不是昨天，而是今天的消费市场才需要情绪价值？

  这些问题如果不弄清楚，“情绪价值”可能就真的会变成一个只有情绪价值的流行词。

  前两年，我有个观察是：中国的消费市场在从“物质价值观”转入“后物质价值观”。

  “后物质价值观”这个概念是著名社会学家英格尔哈特在上个世纪70年代左右提出的。大意就是说，当人们的基本物质需求——比如温饱、安全——得到满足之后，会转向追求更高层次的物质需求，比如爱、尊严、自我实现等等。几乎所有发达国家都经历过这一阶段。

  消费不单单是买东西，更是意义构建，是我们表达自我身份、归属和价值感的方式。

  消费品类会发生转移，从功能性、必需性产品，转向体验性、审美性、象征性的品类；

  消费品牌的溢价能力增强，因为品牌不再只是一个“功能符号”，而是承载着情绪、文化和身份认同；

  在1.5万到2.5万美元之间，是这条曲线上最陡峭的阶段，也就是变化最剧烈的时候；

  大概在2019年，我们跨过“1万美元人均GDP”的门槛。那一年我记得，我在第一本《钱从哪里来》中写道，未来中国消费有三个刚需，叫做“爱美，怕死，孤独”，仔细想想，这些都是“后物质价值观”的需求在萌芽。

  2025年9月，中国人均GDP大约是1.3-1.4万美元，大体上可以认为中国社会正在逐渐进入后物质价值观转型加速的阶段——这，大概也是我们过去几年看到的“情绪价值”，“审美溢价”，“体验需求”的经济大背景。

  但是且慢。我一直觉得，当我们讨论中国的时候，要谨慎使用“中国经济”、“中国消费”这样的词语。

  快手上，18线村镇集市上喊麦的老铁是中国经济/中国消费；小红书上，上海手冲咖啡，北京国博逛展的集美，也是中国经济/中国消费。

  高收入（人均GDP2万美元）：相对来说比较稳定的后物质价值观，截至目前，中国已经有34个城市，2.4亿人口属于这个群体；

  中高收入（人均GDP1.3–2万美元）：后物质价值观加速转型，这个群体大约包括73个城市，约3.4亿人。

  这意味着，今天中国大约有6亿人的消费方式已经或者正在快速的发生变化：从物质满足转向意义建构，从实用主义到体验主义。

  所以在“怎么花钱”上，他们会关注体验、审美、身份符号，而不是单纯的功能和价格，这个群体，其实就等于过去几年我们正真看到“种草经济”爆发的基本盘，也是“情绪价值”“审美溢价”“体验需求”全方面爆发的人群。

  我们还有124个城市，约4亿人口属于中等收入，人均GDP在8000到1.3万美元之间。

  这个群体属于后物质价值观萌芽的阶段。他们仍然以实用、性价比为主，但在社会化媒体的影响下，后物质价值观已经在他们的生活里“渗透”进来。

  比如，他们会在拼多多上追求极致性价比，同时也可能在小红书上被种草某些带有身份、体验、审美意味的消费品。

  到这里，中国消费的故事还没完——再往下看，中国还有129个城市，4亿人口，人均GDP还在8000美元以下。

  这部分人口，还多是实用功能主导，价格优先的消费习惯。这么庞大的低收入群体，是中国经济稳步的增长中最需要“升级”的部分，当然也代表着未来还有潜力可挖。

  6:4:4，这大概是后物质价值观在中国的渗透情况，所以很多人在讨论，中国会出现日本类似的“消费分层”的情况，比如高端群追逐设计师品牌，大众群体则强调平价、品质、个性化。

  我相信这个都有体感，微信、抖音、快手、小红书......无处不在。几乎很少有人，敢说自己的想法/行为，完全不受社会化媒体的影响。

  这件事其实挺有意思，在中国消费市场上，“技术变迁和价值观变迁同步发生”——

  这其实也正是中国消费市场的一个独特之处，即物质价值观和后物质价值观是交叉并行的。在同一个社会，甚至同一个人身上，两种逻辑可以并存。

  我在线下课里曾讲过一个故事，是身边发生的线高校老师，跟我说把家里的车卖掉了，因为油费太贵，不划算，以后上班就坐地铁，挤挤更健康。

  当时我心里还暗暗一惊：大环境不好，消费降级都把年轻人逼到什么程度了。结果过几天，大家出去滑雪，他背了一块伯顿BURTON的滑雪板过来，是那种高端款，我在商场里见过，2万多一块，我自己都有点买不下手。但他觉得很正常，年轻同事们都挺能够理解，生活已经如此艰难，我还不能偶尔对自己好点么？据说，这叫“配得感”。

  小登股背后，是95后、00后，他们更愿意为精神价值、社交符号、体验感付钱。

  泡泡玛特借助小红书、抖音做IP的病毒式传播；蜜雪冰城靠魔性音乐、表情包，把“雪王”变成社交符号，甚至最便宜的柠檬水里都有AI的影子——蜜雪用AI跟踪门店数据、预测采购，把补货从三天缩短到六小时。所以，这就是我说的“消费重置”。

  很多人都熟悉波特的四个P，Product（产品）、Price（价格）、Place（渠道）、Promotion（推广），这是生产者producer的视角：企业决定卖什么，怎么定价，怎么推广。

  把数据沉淀成资产，让内容—场景—交易形成自我强化的飞轮。和4P的producer生产者不同，这4个C代表的是

  今年有个国产品牌，一款15000块钱的高端电视机，几个月内卖了五六千台（GMV8000多万）。

  听到这个事的时候，我是挺吃惊的。因为这种大彩电主要是针对就是买房搞家装的人群，但现在都没人买房。

  对，很多年轻人虽然不看电视，但会为了打游戏去买一台高清高刷的大屏电视机。

  去年《黑神话：悟空》大火的时候，小红书上的游戏博主们疯狂种草，高清高刷的大屏电视——因为这样才不卡帧，悟空身上每一根毛发才清晰可见，更重要的，是跟好基友一起打更爽。

  因为这些洞察，品牌决定把重心从“装修追剧人群”转到“电竞人群”。结果大获成功——

  这说明，今天的电视不一定用来看，可拿来“打”，是打游戏更爽的外挂道具。

  汤圆也一样。估计很多人都吃过那个叫“柿柿如意”的汤圆——做成柿子形状，考试、面试、搬家、婚礼，但凡有事，吃几个，随时随地都“事事（柿柿如意）”。大家都说，年轻人在上学和上班之间选择了上香，这个企业就将自己的汤圆变成了“好运彩头”。

  即使十年前，需求更多是建立在“大共识”之上，坐在沙发上，看电视，吃汤圆。

  这是我们能想象的生活场景，消费者需求就在这些场景里。企业能用好产品满足这些需求，就能赢。

  她说，人都有主体性。但过去的经济水平、制度叙事、集体意识，会把个体的差异性包裹住，塑造成比较一致的需求，所以在市场上看到的，就是清晰的大共识。现在完全不同了。供给非常充沛，社会更加多元，信息也充分流动——这些力量共同作用，让个体的兴趣与需求被充分释放，于是，市场不再被统一的叙事覆盖，而是被拆解成一个个“小共识”。

  不过，后物质价值观也是虚的概念，即使落地到爱美、怕死、怕孤独、环保这些需求，也仍然是抽象的需求。

  如何激发这种需求？不是卷低价，不是买流量，低价喊单，而是在细致的场景里面去挖掘和刺激出人的需求。

  举个例子，2023年卡萨帝推一款热水器。一般来说，热水器主打“恒温，水流稳定”，但都明白，现在这种“卖点”哪里算卖点，哪个中国企业做不到？

  企业在用户笔记里发现提到热水器最多的场景是（女生）洗澡，而女生洗澡关注点不是“恒温节流，功率稳定”，而是“温和水质”，是护肤、美肤。所以卡萨帝以“富锶矿泉浴”为卖点，给自己热水器创造了一个“小私汤”的昵称，主打“在家泡私人温泉”。

  你想像一下，外面当牛马一天，下班回家，扔掉高跟鞋，浴室里点上香氛，再放点音乐，开瓶香槟，再把自己丢到水里，温泉水滑洗凝脂，洗了这一天的疲惫和不堪——这个场景当时被很多单身女性、宝妈、想过精致生活的“牛马”们，狠狠共情了，活生生将一个工业品卖成了情感载体，做出爆款。

  一方面是感叹中国供给能力是真强，但另一方面也挺忧虑，企业长期卷到没利润，不是好事，企业活不下去，宏观上更是会加剧通缩。

  第一步就是找到小共识，重新定义产品功能；再把产品放进具体的场景里，用场景去激发需求。需求被激发，还需要被承接。

  谈到体验，你会发现，这两年其实线下商业模式，像线下茶饮，玩具店，又都火了起来。

  今年黄金大热，但不是所有做黄金饰品的企业都过得好。像我前面提到的“老铺黄金”“潮宏基”，被称为小登股，业绩暴增、估值翻翻；但也有不少传统黄金企业，比如老凤祥、周大生，业绩下滑、股价下跌，被打入“老登股”的行列。

  作为一个“中登”，其实在“老登股”和“小登股”的段子出来之前，我是不知道潮宏基的。今年正好在开组会，看财报的时候，我随口问了一句：“潮宏基，你们谁知道啊？”

  结果真有个年轻研究员举手说：“我知道，我4对耳环里面，3对是他们家的。”

  说完，她顺手就把耳朵上的耳环摘下来给我们看，是个挺清秀的花丝平安扣设计，有点古典国风的味道。

  她说自己第一对耳环是2019年淘宝上买的，应该是淘宝根据她的年龄标签推送的——

  因为潮宏基也是黄金饰品里做“小共识”的，专攻年轻人市场，首饰主打“国风非遗”设计。当她觉得挺好看，下单买了一个，也记住了这个品牌。

  然后这一戴就几年，去年带娃逛街，一楼一排首饰店，中间有间店看着有点不一样，像个画廊，多注意了一下，发现居然是自己买过的潮宏基，有点好奇，就顺便拐进去。在店里试戴的时候，她顺口问店员才知道，这家门店的设计确实有讲究：因为品牌本来主打国风非遗设计，所以门店的空间设计是从“花丝镶嵌”这种非遗工艺里提取的元素延伸出来的。而且，每个城市的门店还会做差异化，会结合当地的文化去做成“一城一非遗”。她好奇说，这种非遗款好卖么？店员告诉她，那些特别款，虽然客群小，但挺能带动普通款的销售——

  这些年，我们老是在讨论“线上商业”和“线下商业”，好像它们是两个世界的模式。但未来这种区分已经没什么意义了。

  现在一个人消费行为、消费决策，很多时候都是在线上被种草，然后在线下完成交易。小到一杯爆款奶茶、一个隐藏款的盲盒，大到一件设计师款的首饰、一张沙发，甚至一个整屋的家装方案——其实都是这样一个连续的过程。

  这其实也是我们后面要讲的第三个C，Co-creation共创的前提：你必须先做线上化，把用户的行为、数据沉淀下来，才能真正反哺线下的体验；

  而线下的体验要足够好，通过线上内容传播出去，才能被放大、被种草，最后形成闭环。

  共创不是新名词。二十年前NIKE就让用户定制鞋子，DELL让用户自己选配置——这都叫共创。

  这个概念兴起其实就是适应当时美国“体验经济”的浪潮，要给用户更独特的体验感受。其实这跟今天中国很多商家讲的“情绪价值”有点像。

  几年前我给儿子买过一件法国牌子的儿童冲锋衣，价格很贵，因为面料“高科技”，超级防风防雨防雪。结果三年下来一次没穿过，现在已经小了。

  为什么？因为太厚太硬，小朋友穿着不舒服。其实想想，一个6、7岁的城市娃，他的“户外”也就是爬个西山、京郊露个营。这些“极致科技”功能，用梁宁老师的话说，不是我们这些普通人日常的“真需求”。

  安踏一开始想做的是“儿童冲锋衣”，但冲锋衣造价高、需求又不确定，他们没贸然上，而是先做“用户洞察”，把社会化媒体上大量的用户笔记、评论都拉出来，结果发现，儿童户外活动的真实场景不是雪山荒野，而是露营、溯溪、上下学。秋冬季最刚需的，不是极致防雨，而是防风、舒适。尤其孩子长得快，衣服穿不了多久，所以性价比很重要。

  根据这些洞察，设计出来了后，他们又邀请博主妈妈带孩子到现场试穿，当妈妈的提了很多细节：口袋要平整，图案要可爱又有张力。还有，很重要的，绿色更显眼也更安全——这些意见都进入了实际产品。到最后上新的时候，还做了个改进。把“儿童冲锋衣”改成了“儿童晴雨甲”。

  作为母亲，我是很能体会到这一个名字的亲近感的——毕竟，我们大家都希望给孩子的可能不是冲锋陷阵的铠甲，是风雨之间，一件贴心的小小庇护。当然结果很好，这款产品上线后很快卖爆，单季销售额破亿，属于童装领域年度爆款。

  这，实际上的意思就是今天的共创，也就是我要讲的第三个C，Co-creation：

  因为你产品针对的是真实需求，你的新品经过了用户参与的迭代，你的营销语言也更精准，更贴近用户真实痛点。

  所以，整个链条都更精准：需求是真实的，设计是迭代过的，表达是直击人心的。

  而这一点，对今天的企业来说，是生死攸关的。因为在供给极度充裕、同质化严重的环境下，谁能提高上新的成功率，谁就能活下来；谁能不断打造爆款，谁就能在市场里持续站稳脚跟。

  说真的，今天的消费市场，竞争真的不是看谁的工厂更大、机器更多，而是谁能更快、更精准地把用户的声音变成产品。从这个意义上讲，今天，

  刚才我们讲到了现在消费重置过程中，企业活下去，卷出来的3个法则，也就是3个C：Consensus共识、Context场景、和Co-creation共创。

  你要先对方找到共识，确认眼神；接着花前月下，制造体验；然后一起共创，才能真正走到一起。

  但这还不够，如果你不把这些关系经营下来，只停留在当下，这段感情也可能就是“一次性的心动”。

  数字平台崛起，就是依赖于数据的复利效应：和钱一样，数据不是一次性资源。每一次使用、迭代都会产生新的数据，从而让下一轮推荐算法和经营决策更精准，进而吸引更多用户，产生更多数据。

  外卖看似没科技含量，其实高度依赖数据和算法。美团用十多年，把上千万中小商家搬到线上，完成了供给端数字化；每天处理8000万订单，靠的不是人海战术，而是算法——高频合单、最优路线、商场内精确定位，甚至能判断消费者偏好“打电话还是放门口”。这就是复利优势：

  到了今天，数据的复利效应并不仅限于阿里、美团这一些平台公司。传统行业也一样。但这肯定是一个更加困难、漫长的工程。

  像小红书、抖音、美团这样的平台，用户行为数据天然在生态里沉淀，形成完整闭环。而传统企业更多依赖经销商体系，数据隔着渠道走，总部最多只能看到“提货量”、“订单量”，看不见用户行为。

  今年，我在杭州跟顾家家居的总裁李东来聊天的时候，他很兴奋，说他们这几年最坚定在做的事：

  所谓零售转型，简单来说就是把全国近6000多家门店数字化，每天的销售、商品、会员、库存数据全部汇编成一张数字化的网，中间不再隔着经销商，而是和用户形成了一条直线。

  首先，有了数据之后，他们能更精准地看到自己的核心用户是谁，并把这些画像和小红书上的场景数据做映射。映射之后，这时候小共识就浮现出来了。

  现在用户关心的是很多生活细节，你平时想都想不到，比如说，一个功能沙发，有人要新能源车里的零重力体验，还有的要零靠墙节约空间，也有的要底部抬高易清洁打扫——用户的声音是前置在研发环节的，接着再邀请会员共创迭代，新款“云舒”沙发就浮现出来了。

  开始上新种草后，一端是平台的营销数据——哪篇笔记引流最好，哪种语言最触动用户；

  另一端是门店的交易数据——成交效率、产品客单价。这两组数据打通、互相映射，就形成了一个完整的闭环：

  这就是内容、场景和体验之间的循环，也是今天消费企业要理解的Compounding复利效应。

  而且数据复利的意义还远不止于营销这里。当数据真正沉淀下来，它会反过来改变整个企业的运转逻辑：

  经销商体系会被重构，生产和管理流程也会被重构，成本和效率都会被重新定义。

  可以说，数据复利，会让一个传统的“卖货型企业”，变成一个数据驱动、以用户为中心的运转系统。

  更别提从“批发思维”转向“用户思维”，重构整个组织架构——投入大，短期还未必见效。所以，很多时候，企业要么从头再来，要么就得有勇气上路，更要有耐心坚持到底。

  在消费者价值观变化和数字技术变迁的重置时代，企业的生存和发展一定要把“生产者视角”必须换成“消费者视角”。

  ，让他们共建、共鸣、共创。如果放到更大的图景里看，这其实意味着——中国的消费市场，正在从粗放的经销逻辑，被重构成一个更精准、更贴近用户的数字商业时代，这样的阶段里，企业要学会新的生存法则。因为逆水行舟，不进则退。

  我今年越来越感受到，其实答案就在我们身边。但为什么我们会看不见那些答案呢？

  所以，今天这场“共潮生”，也是我们团队自己放下路径依赖的一次汇报，也希望能给你一点点启示，看看自己认知上还有哪些路径依赖需要摆脱，完成自己的重置，转身。

  我第一次想到“重置”这个词，是在见到一个女生的时候，她是国内一个头部猫粮品牌的CEO。

  我知道她年轻，但见到她的那一刻我愣了一下：圆圆脸一个女孩，顶着一头非主流的淡金色头发，头发随意夹在脑后。她看到我也微微迟疑了一秒，但很快笑着伸手，吐了下舌头，有点不好意思的说，“我要知道老师这么时尚，会洗个头再出来”。

  她为什么做猫粮？——因自己养了四只猫。她自称是“养猫警察”，就是那种会强迫别人规范养猫的人。

  我看着她，忽然想到，这几年冒出来的现象级企业/产品创始人，都以85年为界限：小红书毛文超，《黑神话：悟空》冯骥，DeepSeek梁文峰，都是85年；泡泡玛特的创始人王宁，87年；宇树科技的王兴兴，90年；霸王茶姬张俊杰，93年......

  我的感觉是，未来一段时间内，85-95年的企业家会唱主角，而这件事的影响，可能比我们想象的要深。

  我们聊了4个小时。走的时候，外面下雨了。上海的下班时间，都叫不到车，她决定去搭地铁。

  我觉得，这也是我们今天这个时代的隐喻吧，这是一个从宏大叙事走向个体叙事的时代。

  祝你们，无论潮水多么汹涌，不管海风多么肆虐，心里始终守住那个小小的炉子，燃起熊熊的火焰。

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